从发行价116.2港元/股到盘中最高1993港元/股，上市不足5个月的智谱（02513.HK），正在成为全球AI产业最受关注的中国样本。
回溯整个5月，智谱单月累计涨幅突破50%。在此期间，智谱成为恒生综合指数、恒生科技指数的成份股；此外还发布了GLM-5.1高速版模型，并强调其在Agent场景中的应用能力。或受这些消息的影响，其股价加速上涨，并在数个交易日内接连刷新历史高点。
在港股受到追捧后，6月1日，智谱发布公告，称在当日举行的董事会会议上，公司建议向中国相关监管机构申请配发及发行A股，并向上海证券交易所申请在科创板上市及准予交易。根据公告，智谱拟募资人民币150亿元。若“回A”计划成功，其将形成“A+H”双资本平台。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，智谱股价走高受到稀缺性、技术催化、收入预期等多方面因素影响，其 2025年营收7.24亿元，经调整净亏损31.82亿元，以8800亿港元市值计算，市销率超千倍。由此，他也提到：“智谱当前流通盘较小，股价易被资金撬动；7月首批限售股解禁后，早期投资人（包括美团、阿里、腾讯、高瓴及多地国资）的浮盈已超15倍，减持动机强烈。参考历史经验，高估值新股解禁往往伴随20%—40%的回调。”
股价“过山车”
谈及智谱，投资者张成（化名）将其称为“AI股王”，在打新中签之后，他一直持有的那部分到现在已经涨了超过1000%。张成表示：“我也在纠结是否应该‘卖’。智谱的技术实力和前景都值得期待，但如果不卖，每天都像坐过山车。”
记者注意到，5月29日上午，由于资金持续涌入，智谱股价接连突破1700港元/股、1800港元/股、1900港元/股关口，盘中一度上涨23%，市值逼近9000亿港元，较上市时增长超过15倍。然而，在创出历史新高后，公司股价在14时35分左右毫无征兆地快速下杀，短短半小时内从近2000港元/股的高位一路下探至1500港元/股，日内整体振幅超30%，公司市值蒸发超千亿港元。
配资炒股值得注意的是，智谱将在7月迎来股份解禁，不少机构都对此保持担忧。从某种程度来讲，5月29日这场“跳空高开、暴力拉升、断崖回落”的短线博弈，可能是对7月解禁压力的一次提前预演。
两名贸易消息人士周五表示，阿联酋石油生产商计划在4月份出口更多其旗舰原油穆尔班。这进一步表明，随着人们越来越担心美国对伊朗的任何打击都可能扰乱该地区的石油供应，中东主要出口国正在加大供应力度。
作为落实《私募投资基金监督管理条例》（以下简称《私募条例》）的行政规章，《信息披露办法》建立健全私募基金信息披露制度体系，是全面加强私募基金监管、优化监管安排的重要举措。
瑞银分析师指出，智谱的估值溢价源于“全球模型厂商上市标的稀缺+尚未进入解禁期+较低流动性”。汇丰报告提到，智谱自由流通股数量极少，预估公司股份禁售期在7月届满，稀缺性溢价或将逐渐消失。中金分析称，智谱在7月8日解禁占比约11.6%，其中持仓占比最高的解禁主体为具有国资背景的基石投资者。
截至记者发稿，智谱的股价为1421港元/股。对于如何面对7月限售股解禁带来的波动风险，智谱方面未回复记者。
柏文喜则建议：“智谱在被纳入恒生科技指数后，被动资金配置已近尾声，后续缺乏增量资金承接。若解禁叠加A股发行稀释，双重供给冲击下，股价波动将显著放大。投资者应关注公司是否会出台限售承诺或回购计划以稳定市场情绪。”
元股证券:ygzq.hk技术驱动
在业内看来，这半年来智谱股价的快速上涨，本质上是资本市场对中国人工智能产业未来价值的一次集中定价。
上市以来，智谱以近乎每月一次的更新节奏持续抛出技术利好，包括3月的GLM-5-Turbo、4月的旗舰开源模型GLM-5.1、5月面向部分企业客户提供的GLM-5.1高速版API，每次产品发布均会拉高一波股价。
然而，从基本面来看，智谱仍处于高研发投入阶段，且面临高成本、高亏损的挑战。财报显示，智谱2025年总营业收入7.24亿元，年内亏损47.18亿元，同比扩大59.5%；经调整年内净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%。然而，智谱的市值一度超过了京东、小米等企业，但这些企业每年的盈利达到了数百亿元。
晶捷品牌咨询创始人、战略品牌专家陈晶晶指出，智谱9000亿港元市值，本质上，交易的是未来而非现实，反映了资本市场对其成为中国AI基础设施平台的预期。最终这一估值能否得到支撑，仍取决于Agent商业化落地、企业客户渗透以及生态体系建设的进展。
当下，无论是OpenAI、Anthropic，还是国内的大模型企业，都在寻找能够持续创造收入的应用场景。记者注意到，伴随着全球大模型在C端的转型，智谱也开始对C端进行布局，并且结合硬件推出了两款教育产品：智谱灵玑AI拍学机和智谱灵玑AI学问卡；而且随着Agent成为行业新方向，智谱正从“MaaS公司”向“Agent平台公司”转型。
一位使用过国内外多个大模型的科研工作者向记者表示：“智谱应该属于大模型第一梯队，但算力有限，高峰时期的使用体验会受到影响。”
在陈晶晶看来，MaaS模式是智谱目前最成熟的收入来源，但天然缺乏用户入口，容易停留在模型和算力供应商层面。从其近两年持续投入智谱清言、AutoGLM、GLM-PC等产品的动作来看，本质上是在争夺AI时代的用户入口和操作入口，同时完善生态布局。相比多数同行，智谱技术路线较为完整，B端商业化能力也处于行业第一梯队，这也是资本市场看好其发展的重要原因。不过，从模型公司到AI基础设施平台仍有较长距离，能否建立开发者、企业和产业生态，并验证Agent的商业价值，将决定其未来成长空间。
新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅则指出，MaaS模式的核心是服务产业端客户，优势是客单价高、合作关系稳定，能够帮助企业快速获得规模化的营收，但B端业务往往需要根据不同客户的需求做定制化适配，边际成本下降的速度较慢，而且容易受到下游行业景气度的影响。
智谱的招股书显示，其8000家企业客户中，收入占比最大的是互联网公司，2024年超过50%，其合作前三大行业是科技、公共服务、通信。但值得一提的是，其2022年、2023年、2024年及2025年上半年的前五大客户名单完全不重合，这意味着公司与部分大客户的合作仍停留在一次性交付层面。
对于智谱面向C端的转型，袁帅分析道：“智谱此前在B端的布局已经积累了一定的客户资源和行业解决方案经验，对不同场景的需求理解更为深刻；其不足则在于C端业务的运营经验相对欠缺，C端市场的竞争远比B端激烈，用户的选择成本极低，要做出有差异化、有用户黏性的C端产品，不仅需要技术能力，还需要对C端用户需求的精准洞察、成熟的产品运营和市场推广能力，这些都是此前专注B端的智谱需要补的课，同时目前大模型行业同质化竞争较为严重，很多厂商都在同时布局B端和C端业务，智谱需要找到更加清晰的差异化定位，才能在激烈的竞争中突围。”
“回A”成为趋势
据记者不完全统计，目前芯片、存储、算力硬件、PCB、机器人都已经有高关注度公司或IPO样本。在智谱上市前，A股并不缺AI产业链标的，但仍缺少一家真正以基座大模型为核心业务的上市公司。随着对算力、研发和人才投入持续增加，AI企业的融资需求或远高于传统互联网企业。
智谱在公告中提及，拟将此次A股发行募集资金净额投入三个方向：120亿元用于人工智能通用基座大模型，20亿元用于大模型MaaS一站式服务平台，10亿元用于补充流动资金，合计150亿元。
陈晶晶认为，未来5年，在AI、机器人、半导体、高端制造等硬科技领域，“H+A”模式有望成为头部企业的重要选择。叠加A股对硬科技企业更高的估值溢价，“H+A”有望成为比单一上市地更具优势的资本路径。
她还进一步指出：“从更深层次看，智谱‘回A’也是中国资本市场争夺AI定价权的重要一步。随着头部AI企业陆续登陆科创板，中国AI产业有望逐步建立属于自己的估值体系和价值锚点。”
而柏文喜认为，从战略来看，这是“两条腿走路”：港股提供了国际化融资渠道和估值发现功能，A股则能引入更熟悉本土AI产业的长期资本，降低汇率波动影响。
但他同时也对智谱“回A”提出了担忧，一是2025年4月其首次科创板备案未获监管意见，后转港股；二是当前港股估值已大幅膨胀，A股定价如何锚定将考验监管智慧。若A股发行价与港股差价过大，可能引发套利争议。
随着大模型竞赛进入白热化，模型迭代周期已普遍缩短。从全球范围内来看， Anthropic与OpenAI均未上市，而智谱在港股的表现具有明显的稀缺性溢价，然而，技术必须服务商业，才能转化为长期投资价值。如何在2026年变现浪潮中建立护城河并兑现业绩配资入门知识，也成为智谱面临的考验。
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